原标题：【招商微观】别搞错了，土储早就能发债！——财务月报2017年5月
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土地储藏组织以储藏土地为典当财物向商业银行等金融组织借款是曩昔最首要的融资方法，财综[2016]4号文规矩，自2016年1月1日起，各地不得再向银行业金融组织举借土地储藏借款。土地储藏组织新增土地储藏项目所需资金，从国有土地收益基金、土地出让收入和其他财务资金中统筹安排，缺少部分在国家核定的债款限额内经过省级政府代发当地政府债券筹集资金处理。
当地政府一般债和专项债都是为公益性工作展开征集资金，差异在于没有收入的公益性工作由当地政府发行一般债券融资，首要以一般公共预算收入归还。有必定收益的公益性工作由当地政府经过发行专项债券融资，以对应的政府性基金或专项收入归还。
土地储藏专项债券是当地政府专项债券的一个种类，可是土储专项债并非是土地储藏全新的融资方法。土地储藏作为政府的公益性功用，未来也具有必定的收益性，因而契合之前当地政府专项债券的适用范围。2015年以来，许多当地发行的当地政府专项债的征集资金投向就包含了土地储藏业务。
因为传统习气的原因，商场对当地政府一般债券与专项债券的辨识度不高，两类债券的利差也不显着。但实际上，因为一般债券与专项债券在资金投向的项目、还款资金来历、预算办理等方面存在较大的差异，两类债券的危险收益应该也有所差异。因为土地储藏的收入比较简单和特定土地财物相对应，因而财务部从土地储藏范畴展开试点，逐渐树立专项债券与项目财物、收益对应的准则，愈加清晰的差异专项债和一般债的特色，使得我国的土地储藏专项债券有了美国市政债中收益债券的特征。
5月份公共类债券发行状况：国债发行利率大幅上行，方针性金融债量降价升，当地政府债发行大幅回暖，置换债规划上量，城投债发行大幅萎缩，借新还旧为主。
本年当地债发行发动较晚，发行量较去年同期也有较大的下降，跟着当地债发行的逐渐回暖，特别是置换债的发行量上升，估计下半年当地政府债款置换将会提速，主张出资者重视归入一类债款的债券提早置换的对价计划及对商场潜在的心情影响。
5月16日，财务部印发《当地政府土地储藏专项债券办理办法（试行）》的告诉（财预〔2017〕62号，以下简称“《土储专项债办理办法》”），对发行与土地储藏储藏业务相关的专项债做了标准。那么，什么是土地储藏？土地储藏的融资方法阅历了哪些革新？土储专项债是全新的融资形式吗？
土地储藏，是指当地政府为调控土地商场、促进土地资源合理运用，依法取得土地，进行前期开发、贮存以备供给土地的行为。其间，前期开发触及路途、供水、供电、供气、排水、通讯、照明、美化、土地平坦等基础设施建造的，要依照有关规矩经过揭露投标方法挑选工程施行单位。
征购环节是土地储藏组织取得土地的进程。土地的来历首要有两大方面：一是新增城市用地的征用；二是存量城市土地的收买、置换、收回。在收买的进程中，土地储藏组织的首要职责是对收储地块实地踏查，进行收储本钱核算，并在最终依据协议付出补偿款。
在储藏环节，土地储藏组织将收买会集起来的土地进行开发和再开发，经过拆迁、平坦、归并收拾和基础设施的配套建造（又称为“一级开发”），构成可供出让和租借的“熟地”。 土地储藏组织将已完结开发的“熟地”进行储藏，等候出让。在该进程中，由土地储藏组织为施行主体，经过授权托付或揭露投标的方法选定施行企业。
供地环节又称为土地交易环节，土地储藏组织依据社会展开、城市规划和供当地案，有计划地将储藏土地出让和租借，获取收入。在出让方法上一般选用商场化程度较高的投标、拍卖和挂牌方法。
从1996年树立的上海土地展开中心开端，我国的土地储藏组织阅历了从无到有再到逐渐标准的进程，现在全国已经有2000多个土地储藏组织，对土地储藏组织的准则标准也同样是逐渐的展开和完善。
土地储藏组织在征购和储藏的进程中均会呈现融资需求，因为土地储藏组织是工作单位，不具备债券发行和上市融资的基本条件，直接融资较为困难，而且土地收储的本钱相对较大，仅靠政府财务拨款远远不够，因而，土地储藏组织以储藏土地为典当财物向商业银行等金融组织借款成为其最首要的融资方法。
2001年国务院《关于加强国有土地财物办理的告诉》（国发〔2001〕15号）规矩市、县人民政府可划出部分土地收益用于收买土地，金融组织要依法供给信贷支撑，清晰了金融组织可认为土地收储供给融资，这应该包含了银行和非银行金融组织。
2004年银监会发布《商业银行房地产借款危险办理指引》（银监发〔2004〕57号），对土地储藏借款作出标准，提出了商业银行对资本金没有到位或资本金严重缺少、经营办理不标准的借款人不得发放土地储藏借款等危险办理办法，并规矩土地储藏借款的借款人仅限于担任土地一级开发的组织。
2007年疆土资源部、财务部、人民银行发布的《土地储藏办理办法》（疆土资发〔2007〕277号）对土地储藏组织请求借款的性质、需求满意的要求、借款的规划、资金办理做了较为详细的规矩。文件仍规矩商业银行及其他金融组织可认为土地储藏组织发放借款，对借款期限也未做硬性要求。
2008年8月，银监会办公厅发布《关于加强信任公司房地产、证券业务监管有关问题的告诉》（银监办发[2008]265号），要求信任应充分认识土地储藏借款危险，审慎发放此类借款，并清晰规矩借款额度不得超越所收买土地评价值的70％，借款期限最长不得超越2年。在此文件之后，银监会办公厅又在2010年2月发布《关于加强信任公司房地产信任业务监管有关问题的告诉》（银监办发〔2010〕54号），规矩信任公司不得以信任资金发放土地储藏借款，实质上暂停了信任公司对土地储藏组织供给融资。
2012年12月疆土资源部、财务部、人民银行、银监会联合发布《关于加强土地储藏与融资办理的告诉》（疆土资发〔2012〕162号），要求树立土地储藏组织名录，并经过树立融资规划控制卡的行动进一步标准土地储藏组织的商业银行借款。并清晰土地储藏组织融资应归入当地政府性债款一致办理，履行当地政府性债款办理的一致方针，对借款期限也做出了最长不超越五年的规矩。
同样是在2012年12月，财务部、展开变革委、人民银行、银监会发布《关于阻止当地政府违法违规融资行为的告诉》（财预[2012]463号），规矩不得授权融资渠道公司承当土地储藏功用和进行土地储藏融资，不得将土地储藏借款用于城市建造以及其他与土地储藏业务无关的项目，从当地政府融资的视点加强对土地储藏组织的融资和资金办理。
2014年9月，国务院发布《关于加强当地政府性债款办理的定见》（国发〔2014〕43号），严厉标准当地政府融资，要求当地政府进一步标准土地出让办理，坚决阻止违法违规出让土地及融资行为。
在43号文的严厉加强当地政府债款办理，标准当地政府融资的大布景下，2016年2月，疆土资源部、财务部、人民银行、银监会再次联合发布《标准土地储藏和资金办理等相关问题的告诉》（财综[2016]4号），宣告自2016年1月1日起，各地不得再向银行业金融组织举借土地储藏借款。土地储藏组织新增土地储藏项目所需资金，应当严厉依照规矩归入政府性基金预算，从国有土地收益基金、土地出让收入和其他财务资金中统筹安排，缺少部分在国家核定的债款限额内经过省级政府代发当地政府债券筹集资金处理。
财综[2016]4号文是对43号文修明渠、堵暗道，赋予当地政府依法适度举债融资权限，加速树立标准的当地政府举债融资机制精力的连续和细化，整体思路依然是出于标准当地政府债款。
当地政府专项债券（以下简称“专项债券”）是指省、自治区、直辖市政府（含经省级政府同意自办债券发行的计划单列市政府）为有必定收益的公益性项目发行的、约好必定期限内以公益性项目对应的政府性基金或专项收入还本付息的政府债券。
当地政府一般债和专项债都是为公益性工作展开征集资金，差异在于没有收入的公益性工作由当地政府发行一般债券融资，首要以一般公共预算收入归还。有必定收益的公益性工作由当地政府经过发行专项债券融资，以对应的政府性基金或专项收入归还。
从预算办理视点看，专项债款归入政府性基金预算办理，经过对应的政府性基金或专项收入归还；政府性基金或专项收入暂时难以完成，如收储土地未能按计划出让的，可先经过借新还旧周转，收入完成后即予归还。
从还款来历视点看，专项债款应当有归还计划和安稳的归还资金来历。专项债款本金经过对应的政府性基金收入、专项收入、发行专项债券等归还。专项债款利息经过对应的政府性基金收入、专项收入归还，不得经过发行专项债券归还。
从出入平衡视点看，专项债款出入应当依照对应的政府性基金收入、专项收入完成项目出入平衡，不同政府性基金科目之间不得调剂。履行中专项债款对应的政府性基金收入缺少以归还本金和利息的，可以从相应的公益性项目单位调入专项收入补偿。
此次《土储专项债办理办法》所指的当地政府土地储藏专项债券是指当地政府为土地储藏发行，以项目对应并归入政府性基金预算办理的国有土地运用权出让收入或国有土地收益基金收入（总称土地出让收入）归还的当地政府专项债券，是当地政府专项债券的一个种类。
土地储藏专项债券是当地政府专项债券的一个种类，可是土储专项债并非是土地储藏全新的融资方法。在财综[2016]4号文件发布之后，土地储藏组织新增土地储藏项目所需资金，只能从国有土地收益基金、土地出让收入和其他财务资金中统筹安排，缺少部分在国家核定的债款限额内经过省级政府代发当地政府债券筹集资金处理。自2016年1月1日起，各地不得再向银行业金融组织举借土地储藏借款，而土储向信任等金融组织融资之前也被阻止。
土地储藏作为政府的公益性功用，未来也具有必定的收益性，因而契合之前当地政府专项债券的适用范围。2015年以来，许多当地发行的当地政府专项债的征集资金投向就包含了土地储藏业务。以下为部分当地政府专项债券的征集资金投向。
由此可见，土地储藏经过发行当地政府专项债券进行融资自身便是专项债的功用之一，土地储藏专项债券是对原先当地政府专项债券的细化，是针对土地储藏的特色进行的当地政府专项债券准则变革的一次测验。
《标准土地储藏和资金办理等相关问题的告诉》（财综[2016]4号）清晰了土地储藏作为政府的公益性功用，其相应的融资归入基金预算进行办理，土地储藏专项债券的发行和预算内运转，有助于加强对土地储藏整体规划、筹资方法、资金运用等方面的办理。因而是对国发〔2014〕43号文要求“当地政府要进一步标准土地出让办理，坚决阻止违法违规出让土地及融资行为”的履行细化和连续。
此外，“当地各级政府不得以土地储藏名义为非土地储藏组织举借政府债款，不得经过当地政府债券以外的任何方法举借土地储藏债款，不得以储藏土地为任何单位和个人的债款以任何方法供给担保”，也阻止了当地政府运用储藏土地和土储业务进行违规融资和违规担保的现象，进一步加强当地政府债款危险办理。
土地储藏项目一般有清晰的土地地块，其未来的土地出让金也都归入基金预算进行办理。土储专项债专项债针对土地储藏的特色，对原先的专项债规矩进行了细化和立异，债款额度方面，财务部可以依据土地储藏融资需求、土地出让收入状况等要素，确认年度全疆土地储藏专项债券总额度；债券期限方面，要求土储专项债券期限与土地储藏项目期限相适应，原则上不超越5年；债券结构规划方面，可以约好依据土地出让收入状况提早归还债券本金的条款，鼓舞当地政府经过结构化立异合理规划债券期限结构。
此外，原先专项债券中规矩的“履行中专项债款对应的政府性基金收入缺少以归还本金和利息的，可以从相应的公益性项目单位调入专项收入补偿。”（财预[2016]155号），此次也修改为“不得经过其他项目对应的土地出让收入归还到期债券本金”。
因为传统习气的原因，商场对当地政府一般债券与专项债券的辨识度不高，两类债券的利差也不显着。但实际上，因为一般债券与专项债券在资金投向的项目、还款资金来历、预算办理等方面存在较大的差异，两类债券的危险收益应该也有所差异。因为土地储藏的收入比较简单和特定土地财物相对应，因而财务部从土地储藏范畴展开试点，逐渐树立专项债券与项目财物、收益对应的准则，愈加清晰的差异专项债和一般债的特色，使得我国的土地储藏专项债券有了美国市政债中收益债券的特征。
2017年5月发行13期国债，发行总额为2,951.50亿元，较上月添加102.70亿元，相较于上年同期减少160.60亿元。发行利率上，国债发行利率连续上升趋势，5月加权均匀发行利率为3.61%，相较4月大幅上行27bp。
5月共发行方针性金融债49期，发行总额为2,600.00亿元，较上月份减少544.40亿元。其间国开行、进出口银行、农发行别离发行1,114.00亿、430.00亿和1,056.00亿元。从发行期限看，发行量会集于1、5、10年期，其间10年期发行规划为780.00亿元。
5月当地政府债发行规划大幅回暖，全月发行5,484.87亿，同比添加4.06%，较上月上升68.81%，本年单月当地债发行初次同比改变为正，其间一般债、专项债发行总额别离为3,550.76亿和1,934.11亿。
在当地债发行结构上，本月发行仍以置换债发行为主，新增债券占比也有较大提高。详细来看，5月定向置换、揭露置换规划别离为2,404.41亿和1,976.26亿元，比上月添加1,566.99亿和-159.41亿，同比改变107.82%和-17.49%。新增债券1,104.20亿，比上月添加828.20亿，同比改变-34.64%。分区域来看，广东跃居当地债发行省份第一，5月发行量达655.39亿，占到本月当地债发行总量的11.95%。此外，山东、广西、贵州等省份发行量较大。
本年当地债发行发动较晚，发行量较去年同期也有较大的下降，跟着当地债发行的逐渐回暖，特别是置换债的发行量上升，估计下半年当地政府债款置换将会提速，主张出资者重视归入一类债款的债券提早置换的对价计划及对商场潜在的心情影响。
4月以来金融去杠杆力度不断加大，债券商场依然处于调整之中，城投债发行呈现出价高量低的特色。依据WIND计算，5月共发行58只城投债，发行金额为451.50亿元，仅为上月发行量的22.64%。发行利率上，本月新发行债券均匀利率持续走高，全月加权均匀利率为5.68%。
从债券种类看，各种类发行规划均有较大回落，发行种类结构相较于上月也有较大改变。定向东西、超短融和中期收据等占较大比重，其间定向东西共发行18期，发行总额为169.00亿元，占比37.43%。此外，超短融和中期收据发行规划别离为102.00亿和93.00亿元。
从债券发行期限来看，期限为5年的城投债发行规划依然最大，1年以内发行规划也较大较大。5年期的城投债发行规划为174.40亿，占比38.63%。1年以内、1年期、3年期和7年期的发行量别离为130.50亿、26.00亿、106.00亿和14.60亿元。
从征集资金用处看，归还到期负债依然是最首要用处。在40期揭露发表募资用处的城投债中，有30期首要用于归还宿债，占比为75%。此外，用于弥补营运资金、棚户区改造及立异创业园区建造的城投债均为3期。
从城投债发行主体区域散布看，5月份新发的城投债中，江苏发行规划依然遥遥领先，达126.20亿元，占总发行金额28.04%，列发行省份第一位。此外，湖北、重庆和湖南均有超越30亿元的发行量。
城市散布方面，除北京、天津、重庆、上海四个直辖市外，发行金额到达20亿及以上的城市有6个。其间厦门市的发行总额最高，达29亿。
从发行主体城投等级来看，5月地级市发行城投债26期，算计232.60亿元，发行金额占比为52%，省及省会（单列市）的发行规划占比42%。发行主体信誉评级方面，发行评级以AA和AA+为主，在58期城投债中，债项主体评级AA-的仅1期，其他均为AA（含）以上，其间主体评级为AA、AA+、AAA级的别离为29期、19期和9期。
发行利率及利差方面，自2016年10月以来，各期限和评级的城投债的利率和利差均有上升趋势，特别是在本年4月份全方位加强金融监管后更为显着。分期限来看，5年、7年期城投债利率走高更显着，一起，相较于国开债的利差也有较大起伏走阔。分主体评级来看，因为金融监管下信誉危险预期不断加强，较低的主体信誉评级的城投债利率显着抬升，利差相应走阔。
欧盟执委会在每年春季发布的例行陈述显现，欧元区国家的财务状况已改进，但法国和西班牙仍高于欧盟规矩设定的赤字上限，特别意大利仍面对“急迫”应战。
2016年，欧元区19国总预算赤字相与GDP的份额降至1.5%，估计今明两年这一份额将进一步下降，低于欧盟规矩要求的3%以下。
但欧盟执委会经济业务执委Pierre Moscovici称，经济复苏和预算状况改进状况“不均衡”。欧元区第二大经济体法国因预算赤字高于GDP的3%而仍处于纪律程序傍边。预期法国赤字占GDP的份额本年会有下降，但2018年可能将重回3%上方，西班牙、希腊和英国也因赤字过高仍处纪律程序中。因为较高的公共债款，意大利依然面对急迫应战。
（1）严厉的财务纪律是促进欧元区经济展开、保持欧元汇率安稳、下降政府融资本钱不可或缺的要素；
（2）法国、西班牙、英国、意大利的高赤字依然是左右未来欧洲经济和金融商场安稳的不确认性要素；
（3）法国总统马克龙主张经过下降企业的社保担负来鼓舞创业，将企业税税率从33%下调至25%等活跃财务办法，并计划推出500亿欧元的公共出资计划，但怎么完成减税的一起又能下降赤字率是其面对的应战；
（4）缺少一致的财务方针一直是欧元区较大的缺点，但马克龙提出的在欧元区一致纳税、一致开销，以及发行一致的债券的主张被德国财务部长否定，欧元区财务一致负重致远。
5月23日，美国总统特朗普向国会提交了2018财年预算，预算开销为4.1万亿美元。预算案提出在未来十年逐渐减少总计3.6万亿美元的财务开销，触及社会福利、教育、环境保护、科学研制等各个方面，只在国防、基建等少量范畴添加开销。
该预算案估计，2018年的赤字将会上升至6030亿美元，较去年的5850亿美元有所上升，若特朗普的主张可以得到履行，赤字率会有所下降并在2027年完成160亿美元的盈利。
白宫表明该预算将在两方面起到关键作用：一是在2017年前平衡美国的财务赤字，二是将美国的经济增长率带回3%，而美国2016年经济增速为1.6%。
（1）预算案提议将美国向部分友邦国家供给武器装备的方法从现在的无偿援助改为无息或低息借款，以节约防务开支，这也会收到东欧国家的对立；
（2）特朗普的减税计划需求额定添加2万亿美元财务收入才干确保减税不会导致增幅债款添加；
（3）特朗普提出的财务出入平衡依赖于美国经济增速在3%以上，关于经济增速的估计过于达观；
（4）预算案添加军费但下降包含医保在内的福利开支，在政治面对较大的应战，在国会取得经过的难度很大。
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