研讨和追捧。认识到加密媒体对这一主题的现有报导十分精彩，咱们 Treehouse Research 也想就几个不同的观念共享咱们的主意。
在本文中，咱们将首要了解什么是诺言，以及它为何对经济和企业很重要。然后，研讨盛行的 DeFi 信贷协议，以及它们与 TradFi / CeFi 假贷比较的优缺陷。咱们将总结几点咱们以为对 DeFi 信贷商场下一阶段添加至关重要的观念。
假贷是人类社会最陈腐的社会经济行为之一，能够追溯到古代美索不达米亚。古代告贷以典当商的办法开端，它们仅仅以被以为有价值的物品作为典当的告贷。前期办法的信贷呈现是由于资源全部者将出产资料借给劳作工人并期望归还货品。假如告贷人不还款，他的家人就有被当作奴隶的危险。
现在，信贷对企业和整个经济体都很重要，由于它答应经济单位在不稀释股权的状况下进步营运本钱。这种杠杆作用导致出资、本钱开销和消费添加，然后导致经济快速添加。
在 TradFi 中，诺言一般能够分为有担保告贷和无担保的诺言告贷。典当告贷是一种有担保的信贷，由于告贷是由产业典当的。诺言卡是一种无担保信贷，或答应以将其视为以告贷人的信称为典当。信贷发明意味着财物负债表扩张。例如，在典型的典当告贷中，买家为房产的商场价值付出 10-50% 的首付款，其余部分从银行融资。房产价值与首付款之间的差额是商业银行发明的信贷。在更庞大的方案中，美联储购买美国国债，这是一种向美国联邦政府告贷的行为——即美联储（中央银行）向主权国家（政府）发明的信贷。
相反，在 DeFi 中，现有的大大都假贷协议都是依据超量典当的基础上，相似于当铺的假贷办法，不触及发明诺言。假如 Elon Musk 不得不放下价值 10 亿美元的特斯拉股票以借入 5 亿美元购买别墅，则相当于 DeFi 中的超量典当典当告贷——这对现已具有 10 亿美元的人来说不是很有吸引力，由于他能够很简略地找到一家银行乐意借给他 US$10B。
传统企业有两种融资办法：债款融资和股权融资。股权融资触及稀释全部权，创始人避免这种状况，尤其是在前期阶段，以避免失掉股权上行空间。股权融资不会发明信贷，由于企业出售“自身的一部分”以交换现金。
为了在筹措营运资金的一起坚持对其运营和事务决议方案的大都控制权，企业挑选债款融资。债款融资发明诺言，由于贷方供给现金或其他营运资金以交换未来本金加利息的归还，而不是控股权。告贷人也避免承当股权危险，由于他们对告贷人的财物具有债款，而股权持有人则没有。这种办法的融资或告贷一般在企业或公司设法铲除金融组织提出的全部要求后供给。
如前所述，DeFi 假贷在很大程度上仍沿袭陈腐的典当行办法——告贷人放下一些有价值的东西作为典当品，然后取出低于或等于典当品价值的现金。这终究是由于 DeFi 假贷协议是无需答应的，这在程序上是高效的，而且不会对任何告贷人产生成见。但是，这阻挠了在 TradFi 国际中一般在信贷建议之前进行的告贷前诺言查看和了解你的客户 (KYC) 程序。由于干流的 DeFi 假贷协议无法了解告贷人的实在身份并评价他们的诺言危险，因而它们只能经过超量典当来保证贷方始终坚持完好。
超量典当告贷为金融部分供给了许多买卖和对冲战略。由于它们不发明信贷，因而它们在非金融事务中的用例是有限的，由于只需财物全部者才干假贷，而贫民无法进步杠杆率。即便关于财物全部者而言，也有比参加 DeFi 假贷更有用的杠杆办法。例如，具有价值 1000 万美元加密财物的人或答应以从进行 KYC 和诺言查看的 CeFi 组织借入 2000 万美元。从本质上讲，无需答应的中心 DeFi 准则阻挠了 DeFi 假贷商场的添加。
现在，到 2022 年 12 月 5 日，DeFi 假贷协议的累计 TVL 为 US$13.96B，曩昔一年的每月假贷量从 US$9.37B 到 US$32.46B 不等。虽然这一数字即便在最近的商场缩短期间也一向坚持安稳，但与 TradFi 商场比较，这个钱银商场的规划依然相形见绌。
TradFi 中的信贷商场规划约为 91T 美元，规划大于 TradFi 股票商场和 DeFi 钱银商场。这在很大程度上是由于本钱功率低下以及短少评价和定价 DeFi 诺言危险的手法。
将诺言协议引进 DeFi 范畴引起了组织告贷人和告贷人的浓厚兴趣，尤其是在全球金融体系的流动性被中央银行抽走的时期。
诺言协议在 2022 年发放了总计 4.2B 美元的告贷，而且组织告贷人有所添加。
此外，Celsius 等大型 CeFi 贷方的违约导致加密金融范畴的全体信贷缩短，由于 CeFi 贷方的危险偏好现已下降，使加密组织取得信贷的挑选更少。因而，新式的 DeFi 诺言协议能够抢占留下的商场份额真空。例如，Maple Finance在其第二季度陈述中指出，告贷人的需求全年坚持微弱，23% 的告贷人添加了告贷头寸，添加了对告贷人本钱的需求。Clearpool还陈述其供给的总流动性在 2022 年 9 月到达 1.45 亿美元的峰值，环比添加 30%，而 DeFi 的总流动性下降 26.7%。DeFi 信贷建议的超量添加一般与 CeFi 信贷危机相对应。
大大都 DeFi 诺言协议现在不直接发放告贷，而是经过衔接告贷人和贷方充任诺言基础设备供给者。这些诺言协议的首要收入来历与其超量典当协议相似，即来自未归还告贷的利息收入的一部分。一旦入驻组织开端发放告贷，这些信贷协议一般要么从这些告贷产生的利息收入中抽取必定份额，要么在告贷发放时收取少量费用。例如，Clearpool 选用资金池和告贷的办法，将收取的全部利息付出的 5% 作为协议费用。运转告贷事务设置模型的协议，相似于 Maple，当告贷是由渠道上有资金池的任何组织建议时，收取 1% 的树立费。这笔费用的 67% 作为协议收入发送给 Maple DAO。
在曩昔的一年里，诺言协议现已成功地产生了总计 1090 万美元的收入。由于运用这些协议的组织需求继续的流动性，这种收入添加一向相对安稳。
虽然更广泛的加密钱银流动性缩短，但按每月假贷量计算最大的三个诺言协议：Maple Finance、TrueFi 和 Goldfinch 在曩昔一年中产生了相对安稳的月收入。
这些诺言协议向其供给资金的两大类组织是新式商场中的加密原生组织和企业。现在在这些协议上活跃告贷的加密原生组织首要是对冲基金和买卖公司。这些公司虽然与 TradFi 同行的成绩相似（假如不是），而且财物负债表健康（虽然咱们在 FTX 戏剧中的确看到了意外），但无法经过银行等传统组织取得告贷。
新式商场是另一组由这些信贷协议赞助的告贷人。整个 2022 年，对私家债款危险敞口的需求继续添加，跟着该范畴的草创企业和技能生态系统不断开展，新式债款商场也适应这一趋势。
新式债款商场为出资者供给了有利的危险报答出资组合，然后产生了对此类债款东西敞口的需求。但是，出资者或许会发现难以进入新式经济体的债款商场。因而，为了处理这个问题，某些诺言协议经过衔接潜在的贷方和告贷人来供给拜访和收益。现在为新式商场告贷人供给服务的协议 Goldfinch 指出，为了尽量削减向仍处于添加阶段的职业供给信贷的危险和不确认性，他们只向前史安稳的老练信贷基金和金融科技组织供给告贷财政绩效。此外，保证告贷人到达令人满意的规范对 Goldfinch 和Credix，由于自成立以来总违约率一向为 0%。
现在为这些协议供给信贷的进程相对相似，在协议机制和告贷办理方面存在一些细微差别。
诺言协议一般充任基础设备层，供给告贷发放前所需的必要危险评价和诺言评分专业知识，以及拟定利率机制等协议级决议方案。虽然与其他 DeFi 钱银商场比较，此类诺言危险评价决议方案或许使这些协议的某些方面愈加中心化，但它们关于保证渠道上告贷人的质量契合某些规范以将诺言危险降至最低至关重要。协议要么具有具有多年诺言经历的团队，要么运用像Credora这样的会集式诺言评级供货商来评价每个潜在告贷人的财政状况。
协议一般还担任为其告贷池设置利率，这些利率能够是动态的，也能够具有固定的默许水平。固定利率协议的示例包含 Maple Finance 和 TrueFi，由于其假贷池的告贷条款一般由告贷人和运转池的一方在链下决议。动态利率一般运用将资金池利用率考虑在内的算法来确认恰当的利率。这种办法被用于像dAMM这样的协议中。
大大都信贷协议中告贷人的流程相对规范化，他们有必要完结协议规则的 KYC 和反洗钱 (AML) 程序，并在开设告贷池之前对其财政状况进行剖析。告贷人在完结必要的程序后，能够开设一个一般相似于循环信贷额度的假贷池，在假贷池中能够借入不超越必定数量的资金，并能够随时假贷。由于有满意的可用资金。这些流程适用于大大都答应组织树立自己的资金池并直接从中告贷的协议，例如 dAMM 和 Clearpool。
但是，关于运用答应组织树立信贷设备的商业办法的协议，告贷人一般有必要在树立进程中经过额定的第三方。这个额定的一方扮演池司理的人物，直接与告贷人互动，并与他们洽谈信贷条款。这些矿池办理者一般有必要在矿池由他们设置时经过协议经过 KYC 查看。成为池司理相似于运营信贷事务，告贷人有必要与他们互动才干取得告贷。一旦这些告贷得到办理者的同意，告贷人也能够开端从这些资金池中告贷。遵从这种结构的协议包含 Maple Finance 和 TrueFi 的本钱商场，其间每个池都由一个组织运营，该组织聚集资金并自行同意每个告贷人。
关于大大都协议，利息会在每个时期主动复利，告贷人能够灵敏地挑选在他们以为适宜的时分归还告贷。但是，有一些协议，如 TrueFi，只需求在告贷期限完毕时归还利息，这使得告贷人在还款日期到来之前没有责任付出利息。
现在，大大都诺言协议都运转无答应池，这意味着贷方能够挑选将资金存入他们挑选的任何池中。只需用户有一个兼容的Web3 钱包和要存入的财物池，他们就能够向他们挑选的贷方供给资金以开端赚取利息。但是，关于某些协议和答应池，贷方需求先完结 KYC / AML 流程，然后才干将资金存入这些池。现在，要求贷方在能够存入资金之前完结 KYC 的三种协议是 Goldfinch、Centrifuge和 Credix。
当时的大大都协议都选用一种模型，在这种模型中，贷方只需挑选他们期望将资金借给的组织，并将资金存入相应的资金池。这相似于在AAVE上供给资金，仅仅告贷人是经过 KYC 流程并经过诺言协议参加的组织。
有几种协议将他们的告贷池分红不同的部分，使贷方能够挑选他们乐意承当的危险量以取得利息收益。Centrifuge 是协议的一个比如，它以代表初级或高档告贷的不同代币的办法供给分段告贷。挑选将资金借给初级部分的贷方一般会取得更高的收益率，由于他们会在产生任何违约的状况下供给榜首丢失本钱。另一方面，高档部分的告贷人取得较低的收益率，但由于初级部分的流动性，他们免于违约。
关于大大都协议，一旦贷方存入资金，他就无法提取资金，直到告贷期限完毕或资金池中有满意的资金。这或许意味着所供给的资金在告贷期限内流动性短少。假如贷方将资金存入池中，此刻其资金已被彻底运用，则贷方将无法提取资金，直到下一次归还利息或告贷彻底归还停止。
DeFi 信贷协议好像仅仅传统银行或告贷组织的链上迭代，由于与超量典当的对手比较，它们具有中心化的性质。但是，DeFi 诺言协议在告贷的整个进程和生命周期中都具有优势，这是 TradFi 无法仿制的。
在 TradFi 中，一个人能够取得的诺言额度取决于一般称为“5C 诺言”的结构。该结构在决议向期望取得信贷的一方供给多少信贷方面起着重要作用。这也称为恳求诺言的一方的诺言度。
一般会一起评价这些 5C，以精确了解潜在告贷人当时的财政状况。例如，假如中小企业期望从银行取得告贷以赞助购买机器，它们将由 5C 进行评价。但是，取得告贷的进程并不像在 AAVE 上取得告贷那样在 MetaMask 中同意钱包买卖那么简略，相反，它需求多方和个人的参加才干完结该进程的每个过程。
因而，取得 TradFi 告贷不只贵重，而且耗时。数据显现，均匀一周内只需大约 7% 的 TradFi 告贷得到处理，多方参加会导致告贷本钱激增。此外，在与告贷人有现有联系的金融组织恳求新的信贷额度或许仍需求再次经过整个 5C 检查周期。全部这些流程的运营本钱很或许会在终究的告贷定价中由告贷人承当，由于 TradFi 告贷（至少是合法告贷）被老牌金融组织高度独占。因而，总计的本钱很或许由告贷人在总告贷定价中承当。
当时的 DeFi 信贷模型简化了 Tradfi 陈腐流程的低功率，该模型为告贷人供给了操作灵敏性，能够在初始告贷人恳求取得同意后全天候 24/7 告贷和归还。
Clearpool 的告贷发放流程便是一个比如。关于 Clearpool，告贷人仅经过两个中介组织——协议自身和 Credora。此外，与 TradFi 组织比较，同意和建议告贷恳求所需的过程和流程数量大大削减。中间人被筛选，因而告贷人能够从 DeFi 典当告贷协议中取得有竞争力的利率。TradFi 告贷中触及的繁琐技能细节，例如等候告贷提款记入告贷人账户，或将借入的流动性转移到意图地账户，能够被区块链技能有用地代替。
DeFi 信贷协议虽然并不完美，但让曾经被以为“服务短少”和 / 或被合法的 TradFi / CeFi 贷方定价的告贷人更简略取得告贷（当然，高利贷者不在本文的上下文规模内）。例如，在 3AC 惨败之后，有志向的加密钱银做市商或许会发现很难经过从 CeFi 贷方告贷来进步杠杆率，而且他们必定没有期望经过与 TradFi 出资银行的回购买卖来扩展财物负债表。许多加密金融组织也存在相似的妨碍，而 DeFi 信贷为引进新的危险本钱家 (VC) 本钱供给了一种廉价且非稀释性的代替方案。在非金融范畴，DeFi 信贷也添补了新式商场（拉丁美洲、非洲和新式亚洲）企业的空白。
新式商场的企业面对着显着的融资缺口，由于许多企业服务短少，每年短少大约 5 亿美元的出资。一些诺言协议企图添补这一空白，其间之一是 Goldfinch，它专门将贷方本钱与开展中国家的告贷人联系起来，在这些国家取得 TradFi 信贷既贵重又不便利。虽然 Goldfinch 上依然对告贷人进行 5C 诺言尽职查询，但诺言危险评价至少是经曩昔中心化一致（利益相关者之间）而不是企业独占来进行的。
虽然 DeFi 诺言协议现在仅服务于一个小众商场，但有几种途径能够完成更大规划的选用。一个可理解的轨道是 DeFi 和 TradFi 中用户和实体之间诺言评分/评级的彼此供认，这将答应一方面有诺言记载的告贷人取得另一方面的信贷。这不只要利于组织告贷人，也有利于零售告贷人，并有或许使链上诺言卡成为实践。但是，为了 KYC 和合规意图，彼此供认诺言评分或许会要求告贷人泄漏他们的实在身份。这或许会损坏去中心化最大化。
DeFi 诺言协议的开展为 TradFi 和 CeFi 诺言商场中的几个问题供给了有期望的医治办法。
最重要的是，DeFi 假贷是在链上进行的，而且能够承受检查，然后平衡了贷方之间的信息拜访。与 TradFi 比较，在某些状况下，对告贷人有私家诺言敞口的贷方比只需公共债款敞口的贷方更早了解到行将产生的违约。私家信贷贷方在更快地获取信息方面具有不公平的优势，并或许以献身公共信贷贷方为价值来削减他们的危险敞口。虽然有内情买卖法，但此类案子很难在法庭上证明，因而，没有信息优势的贷方将蒙受丢失。假如一个组织经过 DeFi 进行全部告贷，透明度将避免上述信息距离，并为全部贷方带来公平缓实在的相等位置。
像 Clearpool 这样的协议经过运用 Credora 供给实时诺言评分，其间能够随时取得有关告贷人及其各自告贷池的信息。他们还为用户供给有关告贷规划和还款前史的信息，以及买卖哈希值，假如贷方期望盯梢每个告贷人的资金流向。虽然典当品巨细等诺言条款对用户不行见，但与向 CeFi 组织假贷比较，仍具有更高档别的信息拜访权限。
固然，在这个阶段，许多列入白名单的 DeFi 告贷人并不只仅在链上告贷，这给 CeFi 贷方留下了潜在的信息优势。但是，正如咱们在 2022 年 5 月至 2022 年 7 月的 CeFi 诺言危机期间调查到的那样，揭露检查的链上假贷一般会首要归还（部分是为了开释财物典当品，但也出于监管压力）。
DeFi诺言尽职查询中的一致机制也有助于削减诈骗。金融组织传统的告贷批阅流程一般依靠少量决议方案者，这在防备诈骗方面存在会集和要害人员危险。_Netflix的粉丝或许还记得实在故事改编的电视剧《发明安娜》_中的女主角安娜德尔维或安娜索罗金，她假造了自己的身份，并设法拐骗银行延伸对虚伪形象和假造文件的信贷额度。很难幻想她在 DeFi 假贷的布景下取得这样的成果，在 DeFi 假贷中，KYC 由一群协议利益相关者（例如代币利益相关者）进行。
在下表中，咱们运用各种定性和定量目标比较了 DeFi 中当时和闻名的诺言协议。
虽然取得了成果，但盛行的 DeFi 诺言协议仍面对一些约束，这些约束在不同程度上阻挠了进一步选用。
这个缺陷绝不只限于 DeFi 诺言协议。大大都 DeFi 钱银商场以零期限办法运作，由于由于智能合约危险，出资者在很大程度上仍坚持流动性出资。依据协议的不同，DeFi 诺言池的结构能够是循环信贷设备，告贷人能够按灵敏的时间表提取和归还，也能够是期限少于六个月的短期固定时限信贷额度。仅有的破例是 Goldfinch，它答应企业取得三年期告贷组织。
现在，由于大大都 DeFi 信人是贸易公司等金融组织，因而短少继续时间不太令人忧虑，由于这些告贷人一般满意于短期融资。这样一来，当商场时机不适合大举假贷时，他们就能够享用减缩财物负债表的灵敏性。但是，关于信贷出资者而言，一些人越来越乐于承当智能合约危险并寻求更长时间的固定利率收益。这些出资者的需求或许会经过差异化的、长时间的产品得到更好的满意。
如上所述，大大都 DeFi 信人在同一部分运营，这使贷方面对其告贷组合之间更高的相关性，也称为更高的联合违约概率。Goldfinch 引进非金融告贷人的办法有助于经过多元化的链上假贷弥合这一距离。
跟着 Credora 等链上诺言评级供给商的呈现，现在短少规范化的 DeFi 诺言评级结构的问题或许很快就会得到处理。出资者现在没有简略的办法来评价告贷人的诺言：他们要么有必要树立双边联系并搜集财政报表，要么依靠评级供给商。
在触及 DeFi 诺言时，有许多不清晰的法令意义。首要，DeFi 信贷建议并不必定像 TradFi 信贷债券发行那样供给招股说明书。短少招股说明书和法令文件或许会导致包含但不限于不合法吸引和不清晰的债款优先权在内的问题。贷方怎么确认他们的告贷是否与告贷人的其他链下无担保负债平等？在违约时，即便 DeFi 诺言池准时付出，链下债款人是否有权加快 DeFi 责任？假贷给告贷人的链上证明在法庭上是否具有法令约束力？在 DeFi 信贷商场取得更大程度的选用之前，有必要处理全部这些奇妙的程序必要性。
虽然现在大大都 DeFi 诺言池没有清晰的资金确定时，但贷方绝不能将其投本钱金视为流动性。可提取金额由利用率决议，这意味着假如大部分可用池资金被借入，贷方需求等候归还或新资金流入才干取出资金。
虽然一些协议经过答应贷方在揭露商场上出售其代币化告贷代币来供给“流动性退出”，但假如贷方很多撤出资金池，出于清楚明了的原因，贷方仍将陷入困境。经过区别定时告贷和循环信贷组织或许会更好地处理这个问题，这样贷方就能够确认他们的资金被确定了多长时间，并能够着手进行相应的方案。
添加 DeFi 信流动性的另一种办法是将做市商引进代币化告贷——相似于 TradFi 做市商运用本金财物负债表供给二级流动性的办法。这条道路的显着妨碍是短少诺言东西（诺言违约交换、做空代币化告贷等），这下降了做市商对冲危险的才能，然后下降了商场深度。
在本节中，咱们概述了咱们预见 DeFi 诺言空间终究将走向某一天的几个方向，使通用 DeFi 诺言成为实践。
在TradFi 中，零售业很多运用信贷来为购买轿车或典当告贷等大件产品以及付出大学教育费用等更遍及的用例供给资金。DeFi 中零售信贷的可用性将是一个首要的价值建议。
Gearbox Protocol是测验处理零售 DeFi 信贷商场的一个比如。它经过运用诺言账户供给零售信贷，诺言账户是具有设置参数的阻隔智能合约，仅答应拜访白名单代币和协议，以运用诺言告贷施行收益或买卖战略。这种办法答应在不需求 KYC 的状况下发明诺言，由于借入的资金不由用户直接持有，这消除了他们违约和借入资金跑路的危险。
现在，零售 DeFi 信贷仍仅限于金融用例，而由于难以确认链上身份，顾客用例依然十分有限。咱们以为，处理“违约动机”问题的一种或许办法是运用魂灵绑定代币 (SBT)。这些不行代替和不行转让的代币将保证假如用户违约，他将无法取得未来的告贷，由于他的诺言记载将与他的链上身份相关联。跟着技能仓库的不断开展，咱们预见 SBT 将在保证零售消费信贷合规成为实践方面发挥中心作用。
当时的诺言协议要求全部告贷人和某些告贷人承受 KYC / AML 程序，这些程序现在依然是会集的而且没有职业规模的规范。
zkKYC 将答应用户证明自己的身份，而无需彻底发表全部个人数据，一起仍恪守全部必要的 KYC 责任。这也有助于供给跨不同诺言协议的规范化 KYC 程序，或许会添加跨不同协议的去中心化身份辨认的可组合性，一起维护用户隐私。
虽然前面有许多妨碍，但DeFi 信贷商场现已展现了其添加势头和培养立异的才能。作为 TradFi 中买卖最频频的危险溢价之一，诺言危险或许成为“实践收益率”叙说中的下一个重量级人物。
对 DeFi 诺言最风趣的调查也许是这个商场的添加直接对立“DeFi”的去中心化。告贷人和告贷人都自愿承受 KYC 和白名单以参加这些协议，将匿名放在较低的优先级。这种经过答应的链上商场或许是一个耐久的趋势，这将导致链上融资和出资活动的制度化程度进步，由于监管组织更深化地研讨了他们曾经无法触及的买卖和报答。这种开展的长时间影响很难衡量，由于 DeFi 开始对隐私和分布式管理遭到腐蚀的忧虑或许会经过答应无答应和算法诺言评价的未来立异得到处理。
抛开全部不谈，咱们 Treehouse 对成为 DeFi 信贷商场添加的一部分感到达观和振奋，由于咱们的工程师正在尽力整合信贷危险办理东西。咱们以为，DeFi 信贷范畴的下一个明星项目或许会触及东西和商场，这些东西和商场能够更有用地进行信贷买卖，并在更多元化的告贷人实体上进行买卖，或许选用具有各种期限结构的索引包。