原标题：公司金融参谋讲事例丨巨子天齐锂业，出资方案短少危险意识，赢利遭吞噬

　　2021年6月15日，天齐锂业发布了再次延期回复深交所年报问询函的布告，此前深交所向天齐锂业发放2020年年报问询函，针对公司2020年年报提出28项问询。

　　查询发现，公司大幅举债购买SQM（智利化工矿业公司）股权后，财政担负加重，并叠加SQM成绩继续下滑带来的长时刻股权出资减值，以及领式期权事务亏本，导致公司归母净赢利自2019年起接连两年亏本，运营成绩继续欠安不免令人担忧。

　　2018年12月，天齐锂业以40.66亿美元（约合259亿元人民币）的高价收买全球三大盐湖提锂巨子之一的SQM公司23.77%的股权。为了完结并购，天齐锂业自筹资金7.26亿美元，其他的35亿美元资金都是向银行借的并购告贷，其间中信银行股份有限公司成都分行牵头的跨境并购银团供给25亿美元境内银团告贷，中信银行（世界）有限公司牵头的跨境并购银团供给了10亿美元境外银团告贷，杠杆率高达5倍。至此，天齐锂业算计持有SQM公司25.86%股权，成为了该公司的第二大股东。

　　除了吉祥集团成功收买戴姆勒集团9.69%的股权之外，近年来国内民营企业很少在国外成功收买标的企业股权，天齐锂业的此桩收买案也因为金额巨大而被外界称之为“蛇吞象”式收买。但让天齐锂业董事长蒋卫平始料未及的是，SQM这笔收买反而成为了天齐锂业由盛转衰的分界点。

　　过高的杠杆还与高额利息费用相伴而行，动辄20余亿的利息支出，导致了2019-2020年，天齐锂业净赢利为-54.82亿、-11.27亿。这也意味着，并购告贷的利息吞噬了天齐锂业大部分赢利。纵观曩昔十年时刻，天齐锂业只要在并购全球最大的锂辉石出产商泰利森的2013年净赢利为负。

　　一方面，天齐锂业延聘的开元财物评价有限公司选用收益法进行估值，该办法主观性较强，隐含了多种假定，建立在未来各期现金流猜测、时刻及折现率挑选的基础上，假如这三个要素猜测有误差，将直接影响估值。其次，对SQM的估值高度依托SQM年报数据、托付方供给的由SQM出具的部分文件材料、wind资讯渠道、职业剖析材料、上市公司揭露信息材料以及其他与估值相关的材料，短少对SQM进行翔实的尽职查询，假如SQM公司所供给的数据存在揭露发表信息不完整、不真实或不精确的状况，必然会导致终究的估值成果与客观事实距离较大，即估值过高的危险。

　　另一方面，在市场竞争进一步加重的状况下，SQM公司或许会面对着市场份额下降导致盈余才能削弱的危险。此外，SQM公司的运营成绩在必定程度上遭到其出产运营所在区域的微观经济形势和工业结构调整等许多景象的影响。最终，作为锂资源开发和锂化工原料出产的企业，SQM公司假如因为矿山地质灾害的防控办法出现遗漏、职工误操作或许设备发生毛病导致安全事故等问题，存在必定程度的安全出产危险。

　　这一系列危险应当在进行企业估值时被充分考虑并得出一个相对慎重的估值成果，而不是简略地假定未来开展适当安稳就得出相关的估值成果。

　　2014年，天齐锂业完成对泰利森的并购，在这以后三年多时刻里，新能源轿车职业蓬勃开展，带动锂价上涨。2015年碳酸锂的价格约4万元/吨，到2017年前后最高涨至17万元/吨。因而天齐锂业的成绩和股价双双倍增，股价更是完成了5年10倍的增加，公司也生长为职业领头羊。根据此，在并购SQM时，公司不只采纳全现金付出SQM并购价款，一起根据心理上的高预期，使天齐锂业管理人员高估并购后的协同效应带来的经济效果，然后对SQM公司的估值发生必定程度的高估并接受了一个远远高出估值陈述的价格购买SQM的股权。

　　而在2019年3月，四部委发布《关于进一步完善新能源轿车推广应用财政补助方针的告诉》，使得新能源车补助退坡起伏在55%-60%之间，形成我国新能源车市场增速滑坡，下半年出现大幅下降态势。受此影响，全球锂盐价格开端继续下滑。在此布景下，SQM成绩大幅下滑。

　　由此来看，公司在进行对外并购时，有必要深化考虑公司所在的职业，以及或许面对的职业危险。显着，天齐锂业出资SQM时只是看到了2013年并购泰利森的成功，而忽视了微观方针等外部要素对所在职业的影响。

　　本次海外杠杆并购以全现金的付出方法对买卖对价进行付出，全债款融资方法使并购完结后上市公司债款规划大幅增加，其间最为显着的改变是天齐锂业的财政费用由本来的5531.12万元变为190088.46万元，约为并购前财政费用的35倍。除了对财政费用的显着影响，巨额债款还使企业的财物负债率、流动比率和速动比率等财政数据发生了显着的改变。这些改变都表明着，企业杠杆并购发生的巨额债款严峻削弱了公司的资金周转才能和运营才能。

　　别的，因为公司的首要控股子公司的股权及财物以及参股公司的股权大部分现已质押给了并购告贷银团，导致公司进一步告贷融资的才能大幅受限，公司只能依托本身的运营成绩与赢利对归还并购时发生的巨额告贷。

　　这样的忧虑并非剩余，2019年4月，天齐锂业发布2019年度配股揭露发行证券预案，公司拟募资不超越70亿元，扣除发行费用后的净额拟悉数用于归还购买SQM23.77%股权的部分并购告贷。

　　天齐锂业运用过高的杠杆，发生了高额的财政费用的一起，公司财物负债率急剧上升使得公司运营流动性变差。因为公司营运资金短缺，对企业的现金流发生巨大压力，假如公司不能依照合同约好时刻付出供货商相关货款又无法与供货商达到新的付款约好的话，或许导致出产基地因短少出产要素而无法打开正常的出产活动，然后形成无法如期交给出售合同约好的产品，一起或许会引发公司与供货商、客户之间的诉讼或裁定危险。

　　天齐锂业的相关财政数据显现，2018年天齐锂业的汇兑丢失为11,016.07万元，占公司当年经营收入的1.76%，高额的汇兑丢失将会直接对企业的运营发生晦气影响，引发企业财政危险。而且，因为在杠杆并购的融资活动中，向世界并购银团告贷，并以美元付出买卖对价。后期对该笔告贷的本金及利息的偿付也将会运用美元。可是天齐锂业的财政报表记账本位币是人民币，在每次归还告贷利息或本金时都会触及汇兑利率，存在必定的汇率危险。所以说，汇率的波动性以及不行猜测性在必定程度上会影响企业拟定偿债方案的精确性，加大企业的运营危险与偿债困难度。

　　不同于前两年职业遇冷，本年以来，锂电职业总算走出酷寒。本年7月，跟着引进战略出资者IGO，天齐锂业的财物负债率下降到63%左右，银团告贷也取得相应的展期。9月公司又重启H股上市方案，可以说债款危机正在逐渐免除。

　　尽管天齐锂业债款危机得以缓释，但咱们也应看到，天齐锂业在对外出资决议计划过程中未充分考虑外部出资环境对职业的影响，盲目贪全求大，资金结构组织不合理，形成了公司“蛇吞象不成反被噎”。因而，企业在对外出资决议计划时不该简略照搬曩昔的经历而疏忽外部环境对出资的影响。此外，在决议计划时还需要点重视企业本身资金结构的合理性，防止选用急进的筹资战略来满意出资资金流的需求，然后确保企业全体运营的稳健性。回来搜狐，检查更多