在出人意料的新冠肺炎疫情冲击下，欧美等首要经济体央行纷繁采用了超常规量化宽松方针为经济纾困。可是近来，量化宽松概念提出者理查德·沃纳（Richard Werner）在承受21世纪经济报导记者专访时却表明，2020年并不是欧美运用量化宽松的好时机。
他指出，在2020年3月，欧洲、日本、北美都选用了他提出的量化宽松概念，从非银行部分购买履约财物，向经济中注入了新的钱银。但问题是，银行信贷添加现已十分微弱，并没有面对通货紧缩，这导致欧美尔后面对严峻的通货膨胀。他着重，欧美的高通胀并非源于乌克兰危机，彻底是由央行采用了过错的钱银方针形成的。
他还猜测，“咱们将在9到12个月的时刻里看到通胀再次上升。整体而言，现在的状况与20世纪70年代十分类似，其时咱们在十年期间也阅历了两轮通胀上行。”他指出，虽然干流观念以为其时的通胀是由中东石油禁运形成的，但实际上也是由央行形成的。“回到今日，咱们的第一场通胀战役现已停息，看起来还会有第二场……”
关于2023年政府作业报告设定的5%左右的经济添加方针，沃纳以为，只需我国可以经过窗口辅导保证银行信贷首要流向企业的生产性出资，对消费贷和房贷设定束缚，我国彻底有才干完结这一方针。他表明，窗口辅导是我国人民银行首要的钱银方针东西之一，为银行信贷流向生产性用处发挥了要害效果，我国应该继续加大对小企业的信贷需求支撑。
他在最新出书的《钱银从哪里来？》一书中全面阐释了商业银行、中央银行和各国政府在钱银发明中的效果。依据详尽的剖析，他提出了推翻传统认知的观念，即现代经济中钱银供给大部分是由商业银行经过信贷投进发明出来并进行分配的，并指出钱银系统具有内涵不稳定性，由于银行信贷的发放规划、是用于生产性活动仍是投机性意图，都难以得到有用监管。
沃纳在多所大学担任银行和金融学教授，曾任复旦大学泛海世界金融学院金融学教授、日本银行客座研讨员，1994年取得牛津大学经济学博士学位，在任怡和弗莱明证券（亚洲）首席经济学家时，是“量化宽松”理论的活跃推行者。
《21世纪》：环绕“钱银是怎么被发明出来的”这一中心问题，本书给出的答复是，现代经济中的绝大部分钱银都是由商业银行发明出来的。你能具体阐明一下这个进程吗？
沃纳：当咱们评论经济问题时，这实际上是一个根本性的问题。咱们总是天经地义地以为经济系统中有满意的钱，但往往疏忽了钱从哪里来、怎么被注入经济、以及将流向哪里。这个进程对整个经济系统产生极为重要的影响。实际上，经济中的绝大部分钱银都是由商业银行发明的。
大多数人以为，（进程便是）银行从储户那里吸收存款，再将其贷给借款人。这种观念将银行视为金融中介机构，忽视了银行作为钱银供给发明者的要害效果。但实际并非如此。银行并没有借出储户放在银行的“存款”，它真实做的是发放借款，并且不需求任何其他人的钱，在放贷的一同即在借款人账户上发明了一笔新的存款。这便是钱银发明的进程。
银行存款在英国实际上不是一个法令概念（现代银行业起源于17世纪的英国），银行对客户存入的现金具有法令上的一切权。在银行的管帐账簿中，客户的存款被记载为银行对客户的负债，由于在将来的某个时刻，这笔存款需求被归还。实际上，英国和其他大多数国家其时作为首要钱银运用的，不是国家发明的什物现钞，而是银行的负债。
《21世纪》：在英国经济中，银行以存款的方法发明了多少新增钱银，以及银行怎么运用这些钱银？
沃纳：简略的答复是，只需3%的钱银来自央行，剩余97%的钱银都是由银行发明的。实际上，即使是央行发明的现金也是经过银行流转，所以一切的钱银终究都是由银行发明的。在英国，这个数字高达数十亿英镑，在我国等其他当地也十分惊人，由于绝大多数钱银都是由银行发明的。
至于钱银供给是怎么被分配的，这也是由银行来决议的，根本上有三种或许性：首要，信贷发明的资金被用于出资生产才干，这将对GDP产生奉献，发明作业岗位。这是三种或许性中最好的一种。但不幸的是，还有其他两种或许：被用于消费买卖和投向存量财物买卖，前者或许导致顾客物价上涨，而后者或许引发财物价格泡沫。由于激励机制方面的原因，银行更倾向于给有抵押品或有财物的客户借款，而不是流向小企业和制造业，然后对社会和经济产生深远影响。因而，这些新发明借款的装备和流向应该被亲近监控。
趁便说一下，1945年后，日本和韩国长达几十年的两位数高添加正是得益于对央行选用的直接信贷控制，这一机制对银行信贷数量进行监控，束缚用于消费和财物购买的借款，保证大部分信贷被分配给生产性用处。尔后，我国政府也知道到了这一机制的重要性，不只创建了数千家小银行，并将窗口辅导作为我国经济改革的中心，保证银行信贷被用于生产性商业出资。这使得我国完结了长达40年的高添加，在人类历史上发明了一个经济奇观。
《21世纪》：咱们等下会具体聊聊我国的状况，让咱们先回到钱银发明理论。依据你的描绘，这个进程听起来像是商业银行随便造钱。真的是这样吗？影响新增钱银发明的要害要素是什么？
沃纳：正如你所说，本质上便是银行随便发明钱银，它具有发明新钱银的才干和功能。至于影响银行信贷发明的要素，最大的影响要素是银行世界监管。秘书处设在世界清算银行（BIS）的巴塞尔银行监管委员会一向在拟定全球银行监管的世界规矩，从巴塞尔协议Ⅰ到巴塞尔协议Ⅲ，要点着重本钱充足率。但这实际上不会束缚信贷发明，由于留存赢利可以算作本钱，一家银行的盈余才干越强，则赢利中留作本钱的规划越大，它就越能发放更多借款，且仍能满意巴塞尔协议的本钱要求。
风趣的是，假如一切银行都在发放借款并发明新的存款，并且乐意相互假贷，那么整体上看银行系统将产生满意的额定本钱和流动性。在2008年金融危机之后，巴塞尔协议Ⅲ引入了一些新的规矩，使得银行的信贷发明稍微困难一些。例如，除了加强本来的本钱充足率要求以外,引入了新的杠杆率要求。但相同，这并没有对钱银发明进行肯定束缚，由于银行发明了流转的钱银，这些钱银可以用来添加银行本钱，使得它们或许满意新的束缚。
除了监管办法，放贷多少由银行依据内部要素自行决议。假如银行有很多不良财物，或许就会回绝放贷。20世纪80年代，日本的银行在央行窗口辅导机制下过度发放房地产借款，形成了财物泡沫，房价和地价一路飙升。在1990年，日本央行忽然告知银行中止放贷，导致房地产泡沫幻灭。根本上，从1986年到1992年一切的新增房贷都变成了不良借款，大约占一切银行财物的1/4，多达数万亿日元，这让银行变得十分讨厌危险，回绝放贷。由于没有新的钱银被注入经济，日本经济就从20世纪90年代初开端堕入了长达20年的阑珊。
《21世纪》：你在日本作业时从前表明，降息不会在银行业危机后带来经济复苏。你能以20世纪90年代日本银行危机为例解释一下背面的原因吗？
沃纳：日本产生的工作的确可以很好地阐明这一点。近200年的经济学教科书和很多经济学家都主张利率和经济添加之间存在一个负相关的联系，也便是说，可以经过下降方针利率拉动经济添加，经过加息按捺经济活动。这实际上是均衡经济学提出的观点，但它是建立在十分理论化的经济模型的根底之上。在均衡状况下，价格是要害，而钱银的价格便是利率。但在实际中，没有商场被证明处于理性的均衡状况之中。
20世纪90年代，当日本央行面对经济添加乏力时，以为进一步降息是必要的。但我其时就以为，这不会带来经济复苏，由于要害是要让银行康复放贷，而利率不是银行信贷发明的决议性要素。经过实证经济学研讨可以发现，利率倾向于跟从经济添加，并与之正相关。当日本将短期利率从20世纪90年代初的7%下调至90年代末的0.001%时，日本依然深陷通缩泥潭。
《21世纪》：自2008年金融危机以来，各国为保证不再产生如此大规划的危机进行了不懈的尽力。但是，其时，全球金融系统中的债款比以往任何时候都多。自金融危机迸发以来，在银行业监管方面，有什么改变，有什么没变？
沃纳：不幸的是，2008年金融危机的经验实际上并没有被汲取。我在我前期出书的书中就正告过，将有一场全球性金融危机，它将由用于财物购买的银行信贷引起，终究导致银行危机。我在《日元王子》的终究一章中写道，这或许会产生在美国并导致全球金融危机的迸发。为了避免它的产生，需求保证银行发明的信贷不被用于存量财物的购买。但我的结论是，不幸的是，有太多利益相关方喜爱这些财物泡沫。现在，相同的问题又产生了。我也曾正告说，一旦产生全球性金融危机，美国和欧洲的方针拟定者的反响或许会再次犯错，他们将运用纳税人的钱（动用财政方针）为银行纾困，而实际上应该由央行完结这项使命。现在，美国和欧洲的国家债款水平十分高，美国现在有31万亿美元的国债，令人难以置信。
其次，我还正告过，欧美或许在银行监管方面做出过错的反响。我在20年前就撰文说过，在欧洲和北美，每逢产生银行业危机时，央行就会变得十分独立于政府，并且在大多数国家都成为第二个政府，要求取得更大的权利（我国是不同的，有十分正确的方针和正确的中央银行）。2008年之后，欧央行变成最强壮、最独立的央行，不对任何政府担任，不对任何议会担任，高于一切政府和议会，它形成了巨大的银行业危机，却取得了更多的权利。它现在有权封闭任何银行，并开端要削减银行的数量，以终究成为欧元区仅有的银行。但在我国，我国政府正确地废除了由大银行主导的高度集中的银行系统，成立了数千家当地银行来涣散钱银发明。这便是我国如此成功的原因。
《21世纪》：量化宽松（QE）的概念是你最早提出来的。能否具体阐明一下你在20世纪90年代提出的量化宽松方针？你怎么点评首要发达国家的央行之后采用的不同版别量化宽松方针？
沃纳：QE是由我在1994-1995年为日本央行提出的旨在扩展信贷发明的方针主张。我其时的猜测是，由于不良借款越来越多，银即将削减放贷，这将导致日本堕入如大惨淡相同的长时刻阑珊。我其时提出的主张十分简略，便是添加银行信贷发明，为实体经济买卖注入资金，首要有两项办法：一是，央行从银行购买不良财物，以减轻银行的不良借款担负；二是，央行从非银行部分购买经济中的财物，这可以是来自养老基金的金融财物，也可以购买搁置土地建成公园，这相当于为经济注资。银即将被逼经过这种方法发明信贷，由于卖方在银行的账户将记入来自央行的资金，向银行供给了准备金，所以银行就会发明信贷，使得很多资金被注入经济，然后发动经济复苏。
但不幸的是，日本央行挑选不这样做，以为我的主张没有用，直到2001年才总算乐意试一试，但却没有履行我这两项主张中的任何一项。他们从银行购买了履约财物——这也被称为揭露商场操作——购买了银行持有的债券，这仅仅扩展了银行在央行的准备金，并没有向经济注入任何资金，也没有真实协助银行处理不良财物。因而，日本央行所谓的“QE方针”没有起到任何效果。
尔后，在2008年金融危机迸发时，时任美联储主席伯南克采用了一项更直接的方针，旨在扩展银行信贷发明。他曾活跃参与评论20世纪90年代日本央行的方针，仔细听取过我的主张。在危机来袭时，他让美联储从银行购买了不良财物，然后清理了银行的财物负债表。这便是为什么美国成为首个走出2008年金融危机的国家。而欧洲花的时刻要长得多，由于他们从日本仿制了过错的量化宽松方针。
2020年3月，全球央行又进行了一轮量化宽松，特别是欧洲、日本、北美。这些央行选用了我关于怎么将资金推入经济并敏捷扩展银行信贷的另一项量化宽松主张，即央行从非银行部分购买履约财物。但问题是，他们在过错的时刻采用了我的主张。其时，在欧洲、日本和美国，银行信贷添加现已十分微弱，并没有呈现日本在20世纪90年代初那样的通货紧缩。美联储十分活跃地从非银行部分购买财物，乃至聘请了全球最大财物办理机构贝莱德来办理政府债券购买方案。对此，我在2020年5月就正告说，18个月后咱们将呈现严峻的通货膨胀，由于他们正在为消费发明钱银，在推高消费需求的一同，供给却一向受到束缚。我的猜测又完结了，我其时乃至没有考虑俄乌抵触的要素。实际上，有关通胀是由俄乌抵触引起的说法是彻底过错的，由于通胀是在上一年2月之前开端的。
《21世纪》：现在，美国和欧洲正在经过加息来对立通货膨胀。你以为这会见效吗？或者说，这些钱银方针会不会有副效果？
沃纳：我在一篇题为《重新考虑钱银方针》的文章中指出，实证数据显现，商场利率总是跟着经济添加，而经济添加是由信贷发明驱动的。美国和欧洲在2020年3月采用了大规划信贷扩张方针，导致名义GDP大幅扩张，这便是商场利率上升的原因。央行方针一般会跟从商场，所以不得不加息。因而，方针利率上行是信贷扩张方针不可避免的结果。跟着方针利率走高，在澳大利亚、加拿大和部分英国区域的房地产泡沫将被戳破。这便是他们大举加大信贷发明的结果。
沃纳：其时的通胀成因是央行推进的银行信贷发明。信贷数量在2020年到达高峰后呈现回落，这便是为什么通胀没有一向加快，在稍微企稳后有所回落。但现在，央行又开端推进新一轮银行信贷发明。因而，我以为，咱们将在9到12个月的时刻里看到通胀再次上升。整体而言，现在的状况与20世纪70年代十分类似，其时咱们在十年期间也阅历了两轮通胀上行。其时，官方的说法是通胀是由中东战役引发的石油禁运形成的。但这并不是实际，其时的通胀也彻底是由央行形成的，央行在1972年让银行很多添加信贷投进，使得1973、1974年通胀呈现，而油价是之后才呈现上涨。回到今日，咱们的第一场通胀战役现已停息，看起来还会有第二场，咱们需求看看央即将怎么处理信贷。
《21世纪》：美国财政部长耶伦说，在新冠大盛行完毕之后，继续疲软的通胀或许会东山再起，并成为美国经济的长时刻应战。你对此有何观点？
沃纳：这实际上仅仅他们的托言，恰恰是美联储的信贷方针形成了美国的高通胀。耶伦现在是财政部长，但之前是美联储主席，跟美联储的联系很近。美联储和欧央行历来不会在揭露议论通胀时承认是它们形成了高通胀，总是在罗列其他要素，唯一不会说到监控银行信贷的职责。
《21世纪》：你刚刚称誉了我国的钱银方针。在全国两会期间发布的政府作业报告设定的首要预期方针包含：国内生产总值添加5%左右，居民消费价格涨幅3%左右。为了完结这些方针，你以为我国应该采用怎样的钱银方针？
沃纳：为了完结这些方针，我国人民银行和国家金融监督办理总局一同，应当经过窗口辅导确认放贷添加方针，并每个季度具体地施行一次。假如要添加银行的信贷额度，需求保证资金流向有含义的商业出资，特别是要支撑小企业。
我国在这方面做得十分好，我国经过不计其数的小银行发明了很多信贷，这些小银行倾向于向小企业供给借款，支撑生产性商业出资。这实际上十分不简单，由于这常常是小额借款，而银行的放贷作业人员需求仔细检查这些小企业的商业方案书，保证这些借款请求是有含义的。假如银行信贷可以流向这些有真实含义的商业项目，就可以完结经济的高添加，并且简直不会推高通胀，也不会呈现楼市泡沫。相反，在英国等一般只需几家大银行的国家，一般只需大企业才干得到借款，十分简单呈现财物泡沫。因而，只需我国可以经过窗口辅导保证银行信贷首要流向企业出资，对消费贷和房贷设定束缚，我国彻底有才干完结设定的经济添加方针。