导读：未来的工业基金能够考虑跳出条条框框，不只能够出资于单个企业，并且还能够出资于共性根底设施，然后帮忙构建普惠的立异生态
满意实体经济的工业结构调整和开展的资金需求是我国金融业的职责和担任，也是新时代贯穿金融变革的要求。当时，在金融支撑制作业开展的进程中，更多应战来自于对工业的了解：一方面，制作业中很大一部分被归为“传统职业”，在转型晋级的进程中，对报答率、危险的判别越来越需求专业的常识；另一方面，关于立异型的硬科技企业，更需求以出资为枢纽注入工业资源，不然仍是难以走出从研制到量产的“逝世之谷”。
为了打破这个老大难问题，在传统债务融资和商场化股权融资的根底上，近些年国务院层面牵头，连续建立了数只国有本钱主导的大型主题出资基金，使其成为遵从国家相关开展战略的抓手。它们有何特色？定位和初衷是什么？操作中又面临着哪些应战？对这些问题进行整理，能够帮忙商场化金融组织更多地参加协作，也有利于不同方针手法的和谐协作。
基金的出资战略源于基金的布景和定位。树立这些主题基金的起点很明晰——经过财政资金的牵引效果，用商场化手法引导社会本钱，扩展对制作业的股权出资规划。更深一层的考虑是，在工业管理体系内，传统以补助为主的财政手法，不只简单在商场规矩下被诟病；更重要的是选择性的工业方针或许歪曲商场竞赛，久远看会损伤咱们自己的立异才干。假如能用愈加商场化的出资来替代，是否有助于愈加“竞赛中性”地遵从工业方针呢？
国资主导的布景下，这类环绕工业方针主题树立的国有出资基金的融资规划和出资项目都不成问题，却面临着一个中心的应战：怎么把获得财政报答和推进工业方针结合起来。关于财政方针，或许还比较简单拟定查核的规范，但实行方针方针又该怎么评价？关于短期亏本但或许在长时间对工业链发生严重影响的项目，又该怎么扶持？笔者经过选取三个近年树立的赋有代表性的大型国有工业基金，比照它们不尽相同的侧要点，剖析其战略和效果。
谈及方针方针，首要的需求是扶持战略性新兴工业。依照经典赶超理论的观念，这一范畴需求国家扶持才干逐渐树立，之后才有或许参加国际竞赛。以集成电路工业为例，2014年6月《国家集成电路工业开展推进大纲》正式发布，明晰到2030年将逐渐缩小国内集成电路工业与国际先进水平的距离，完结国内工业链的自主可控。同年9月，国家集成电路工业出资基金建立，现在基金一期现已出资结束，合计出资1387亿元。基金二期于2019年10月2日建立，注册本钱金为2041.5亿元，规划到达一期的两倍左右。
集成电路工业出资基金的出资战略和逻辑十分明晰，其间以直接股权出资为主、配备子基金为辅，不做危险出资，不投研制期的企业；要点出资集成电路工业链从规划、制作到封装各个环节中的骨干企业，也便是大型企业。其相应获得的出资报答也十分可观。在基金一期逐渐退出的进程中，不乏账面浮盈十几倍的优异事例。基金在二级商场上的收益如此抢眼，以至于有不同定见以为，这傍边有一部分源于基金自身就代表国家的方针倾向，能够对商场发生影响，而退出时被投企业股价大幅动摇的确也是现实。
更久远的忧虑是以为基金许多配备于建厂环节，被投企业的研制才干进步好像并不显着。关于为什么工业基金要介入出资建厂，传统的说法是半导体制作环节投入大、报答周期长，很难有社会本钱乐意进入。但这只说对了一半，集成电路基金之前是按五年出资、五年退出规划，的确更契合建厂、并购的周期，但后续能否更多介入研制或工业链上游呢？因而，集成电路二期基金在出资方向上开端往工业链上游走，更多重视半导体资料、半导体出产配备等厂商，这些项目体量没有建厂那么大，周期也更长，却是联系工业链安全的不可或缺的关键环节，这也显现基金开端做了一点调整。
战略新兴工业简单引发重视，但其实有更多的传统工业有待转型晋级。无论是从经济体量仍是从工作规划上来说，它们才是制作业的主体部分。在制作强国战略下，国家规划了新一代信息技能、高级数控机床和机器人300024)、航天航空配备、节能与新能源轿车、生物医药等要点范畴开展，并特别强调大力开展新资料、根底零部件等工业根底。
为了呼应这个方针方针，2019年11月国家制作业转型晋级基金建立，注册本钱1472亿元人民币。和集成电路基金专心于一个职业不同，转型晋级基金覆盖了制作业根底性、战略性、先导性范畴，以新资料为主，统筹新一代信息技能、电力配备等范畴。
在出资战略和逻辑上，与集成电路基金类似，转型晋级基金首要出资龙头公司，且单笔出资力度更大；但出资的规划和办法更为多元化，既有一级商场也有二级商场定向增发，既能参加国有企业混改，又能出资民营企业龙头。
转型晋级基金触及许多职业，许多人重视怎么规划职业配比和投研办法以确保出资报答率。应对之一，是经过树立子基金更多地凭借商场化专业出资组织的力气。以新资料范畴为例，转型晋级基金经过引进专业商场化组织（如深创投、金石出资），深化发掘细分出资赛道，期望达到财政方针和方针方针的平衡。
此外，还有观念以为这触及更深层次的应战，如转型晋级基金自有的投研人员并不多，又需求完结出资进展和收益率的查核方针，多重束缚下，争抢龙头企业和大项目很或许成为其最优战略。
2017年9月1日修订的《中小企业促进法》规则，“国家中小企业开展基金应当遵从方针性导向和商场化运作准则，首要用于引导和带动社会资金支撑草创期中小企业”。为执行《中小企业促进法》的要求，2020年6月国家中小企业开展基金建立，注册本钱357.5亿元。
和前两个基金不同，中小企业开展基金的出资战略不分所有制、不分职业，可是明晰要求“坚持投早、投小、投立异”。但问题是中小企业数量巨大、职业散布愈加涣散，无法像其他主题工业基金那样专心于某个范畴，经过体系性职业研讨进行出资布局。一起，中小企业融资是国际规划内的遍及难题，中小企业天然抗危险才干差、运营不确定性强，怎么从巨大的基数中发掘出出资标的更具应战性。
中小企业开展基金的应对战略是遴选更多商场化的专业出资组织，首要依托子基金而非直接出资。现在，中小企业开展基金已完结15只子基金的树立，总规划473亿元，中心财政资金逐级扩大，未来基金总规划方针为1000亿元。到2021年9月底，已设子基金累计出资项目561个，累计出资决策金额196.6亿元，其间投向中小企业的资金占比超越85%。
在这样的战略下，功率方针和方针方针得以比较好的统筹。一方面，经过揭露遴选鉴别优异创投组织，给予充沛商场化的鼓舞，削减对出资进程的直接干涉，有助于发挥专业组织的功率优势。另一方面，母基金还经过各种路演活动加强方针引导，帮忙子基金对接国家要点支撑的职业范畴，并依托当地工信部分的帮忙引荐优异出资标的。
值得一提的是，中小企业开展基金深化参加国家培养“专精特新”中小企业的方针体系和机制规划。一方面，遵从中心的布置，与财政部、工业和信息化部相关评选和扶持方针相衔接；另一方面，和北京证券交易所和全国股转体系进行战略协作，为中小企业构建快捷的上市通道，对接多层次本钱商场服务实体经济。
关于国资主导的工业基金，主张在财政报答方针之外，将方针方针的查核愈加具象化（如是否发挥了对上下流工业链的整协效果）。这几只基金规划如此之大，现已成为许多上下流企业一起的股东，彻底能够用出资作为枢纽，推进职业上下流彼此敞开股权、敞开工艺需求，构成“利益绑缚”。这个进程中，基金能够做的，不只包含自己出资，也不只单纯帮忙一方收买另一方，还能够促进上下流彼此出资构成生态。对此，全球光刻机巨子荷兰ASML公司的经历值得学习：作为上游设备商，ASML公司向下流客户——台积电公司敞开了股权，结成利益一起体。在这种绑缚整合之下，台积电就乐意向光刻机研制厂商敞开其正在研制的最先进工艺，提出对下一代设备的要求。而设备厂商能够更有针对性地研制，更快地交货，终究彼此成果。
除了进步整合的功率，未来工业基金还要鼓舞立异。现在工业基金所谓的方针方针，归根到底来自于相关主管部分的工业规划。规划关于跟和顺追逐有用，但关于推进立异却很难。未来的工业基金能够考虑跳出条条框框，不只能够出资于单个企业，并且还能够出资于共性根底设施，然后帮忙构建普惠的立异生态。这方面，上海微技能工业研讨院的事例值得学习。这个新式研制组织，在嘉定这个之前并没有集成电路工业根底的当地，成功带动起一个物联网工业集群。在嘉定，做传感器、mems器材的大多是中小企业，痛点在于研制之后许多都卡在中试环节，即便靠融资也只能拿得出昂扬的流片费用，要想拿到晶圆厂的排期也未必抢得过华为海思这样的大企业。所以，政府没有把资金涣散投给一家家的小企业，这样难以统筹功率和公正，并且只靠“撒胡椒面”是无法打破工业瓶颈的。资金被会集起来，投给了工研院这个商场化运作的主体，关键是建成了一条8英寸晶圆的出产线，专门面向中小研制企业供给中试服务，成功帮忙其完结从技能研制到产品量产的关键环节。
虽然功率方针和方针方针常常是对立的，但在根底零部件、先进资料这些“工业根底”的细分范畴，单项具有全球竞赛力的“专精特新”，既是国家开展高质量制作业的方针方针，也是本钱商场上穿越周期稳健增加的优异标的。大型国有工业出资基金具有这方面的禀赋优势，经过和其他商场化金融主体的更好协同，在金融支撑制作业高质量开展上，彻底能够走出有我国特色的开展路途。■