咱们对广东省会农商行的信誉资质整理如下。全体来说，获益于杰出的区域优势，广东省发债城农商行的盈余水平、借款财物质量和本钱充足率全体优于全国均匀，不过考虑到广东省发债城农商行涉房敞口遍及偏高，仍需重视2022年的财物质量改变及对银行盈余、本钱充足率的影响。广东省头部城农商行本钱债在1-3年间的收益率曲线相较国有行和股份行相对峻峭，主张重视骑乘价值。
广东省全体经济实力雄厚，不过区域和地市之间分解较大，珠三角九市经济实力较强，而东翼、西翼和山区地市GDP体量在省内相对较弱。经济实力的分解也带来了金融资源的分解，并且金融资源向珠三角区域的会集态势更为显着。作为应对办法，广东省政府树立了农商行之间的帮扶机制，如2020年发行100亿元专项债弥补郁南农商行、普宁农商行、揭东农商行和罗定农商行的本钱金，并由南海农商行、东莞农商行、顺德农商行和珠海农商行作为四家银行的战略合作单位；又如，由省内规划较大的农商行参加弱区域农信社改制农商行的作业并控股改制后的农商行。
广东省房地产业增加值在GDP中的比重在各省份中排名居前。与之相符，广东省发债城农商行涉房借款占比遍及偏高，发债农商行的涉房借款大多以个人按揭借款为主，而部分城商行的涉房借款中房地产对公借款占比较高。财政体现方面，2019年以来广东省发债城农商行的净息差均有下降，且约对折银行受疫情及涉房敞口影响财物质量边沿弱化，大都银行中心一级本钱充足率有所下降。从肯定水平来看，获益于杰出的区域优势，广东省发债城农商行的盈余水平、借款财物质量和本钱充足率全体优于全国均匀，不过考虑到广东省发债城农商行涉房敞口遍及偏高，仍需重视2022年的财物质量改变及对银行盈余、本钱充足率的影响。
到2023年3月末，广东省会农商行存续一般金融债、二级本钱债、永续债别离为22支、14支和6支，余额算计别离为580亿元、419.5亿元和164亿元。（1）一般金融债不含次级条款，具有较好安全性，可作为底仓种类加以装备，咱们主张选取中金评级在5+及以上的个券。（2）二级本钱债方面，咱们主张挑选中金评级在4及以上的城农商行发行的二级本钱债，作为在对国有行和股份行二级本钱债装备的根底上、适度信誉下沉以增强报答的出资种类。上一年11月债市调整及理财换回使得银行本钱债收益率及利差全面上行，今年以来跟着商场心情转好及理财换回压力缓解，利差有所紧缩，但首要会集在中高评级中短久期，银行本钱债装备型出资者的缺位使得利差曲线出现峻峭化趋势。因而，期限挑选上，咱们主张负债端安稳的装备型出资者能够恰当装备中长期二级本钱债，咱们调查到AA银行二级本钱债曲线年间的峻峭程度显着高于AAA-和AA+银行二级本钱债曲线，能够获取骑乘收益；买卖性出资者则主张保持2年以内的中短久期，AA银行二级本钱债曲线年间的峻峭程度依然高于AAA-和AA+银行二级本钱债曲线年比较较低，但仍具有必定骑乘价值。（3）广东省会农商行存续永续债仅6支，可出资规划不大。银行永续债条款上的次级特点和股性特征更为显着，面对的出资危险较二级本钱债更高，咱们主张选取中金评级在4+及以上的城农商行，即深圳农商行、广州银行和东莞银行发行的永续债。与二级本钱债比较，广东省会农商行存续永续债在2-3年间的溢价水平更高，出资者能够获得更高的票息价值。
咱们对到2023年3月31日有存续金融债的14家广东省会农商行信誉资质进行逐个点评，详见正文。中金评级散布如下：（1）中金评级3：深圳农商行；（2）中金评级3-：广州银行、广州农商行、东莞农商行；（3）中金评级4+：东莞银行；（4）中金评级4：南海农商行、珠海华润银行；（5）中金评级4-：中山农商行、江门农商行；（6）中金评级5+：华兴银行、惠州农商行、珠海农商行；（7）中金评级5：南粤银行；（8）中金评级5-：龙门农商行。
广东省全体经济实力雄厚，不过区域和地市之间分解较大。作为全国GDP榜首大省，广东省经济实力的微弱和金融资源的丰厚无需赘述。不过广东省各区域和地市之间分解较大。分区域来看，广东可分为珠三角、东翼、西翼、山区四大经济区域，珠三角包含广州、深圳、珠海、佛山、惠州、东莞、中山、江门、肇庆九市，东翼包含汕头、汕尾、潮州和揭阳，西翼包含阳江、湛江和茂名，山区包含韶关、河源、梅州、清远和云浮。作为广东省经济发展的中心区域，珠三角九市占有了2022年广东省GDP的81%，东翼、西翼和山区则别离占比6%、7%和6%。从地市视点来看，深圳和广州归于国内一线年GDP占到广东全省的挨近一半，佛山、东莞GDP也超万亿元。2022年惠州、珠海、茂名、江门、湛江、中山、汕头GDP处于3000-6000亿元之间，其他10个地级市GDP不到3000亿元，在省内相对较弱。
经济实力的分解也带来了金融资源的分解，并且金融资源向珠三角区域的会集态势更为显着。从金融机构本外币存借款数据来看，2022年底，珠三角、东翼、西翼和山区在广东省金融机构本外币存款余额中的占比别离为90%、3%、3%和4%，在金融机构本外币借款余额中的占比别离为91%、2%、3%和4%。分地级市来看，深圳、广州两市算计别离占有2022年底全省金融机构本外币存款和借款余额的63%和62%，佛山、东莞、珠海、惠州、中山排名也相对靠前。
广东省政府树立农商行之间的帮扶机制，2020年发行100亿元专项债弥补4家农商行本钱金。到2022年6月末，广东省共有5家城商行和82家农商行。财物规划较大的城农商行首要会集在广州、深圳、东莞、佛山等区域，而部分偏弱区域的农商行经营规划较小，弥补本钱存在难度。2020年12月，广东省政府发行首支中小银行专项债，规划100亿元，由广东粤财出资控股有限公司（“粤财控股”）作为资金运营主体，经过直接入股等方法别离向郁南农商行、普宁农商行、揭东农商行和罗定农商行注资弥补本钱金40亿元、37亿元、14亿元和9亿元，并由南海农商行、东莞农商行、顺德农商行和珠海农商行作为上述四家银行的战略合作单位，日后参加粤财控股所持有的上述中小银行股份的商场化转让。农商行之间的帮扶还体现在省内规划较大的农商行参加弱区域农信社改制农商行作业并控股上述改制后农商行，如广州农商行现在控股南雄农商行、潮州农商行、韶关农商行，深圳农商行控股海丰农商行、惠来农商行，东莞农商行控股湛江农商行、潮阳农商行等。
广东省房地产业增加值在GDP中的比重在各省份中排名居前。2022年广东省房地产业增加值为1.05万亿元，全国排名榜首，房地产业增加值在GDP中的比重为8.1%，全国排名第三，仅次于海南和上海。从房地产开发出资的状况来看，2022年广东省房地产开发出资完结额1.5万亿元，全国排名榜首，房地产开发出资在GDP中的占比为12%。
广东省发债城农商行涉房借款占比遍及偏高。与广东省房地产业对GDP奉献相对较高的状况相符，广东省发债城农商行的涉房借款遍及偏高。据咱们计算，到2023年3月31日有存续金融债的14家城农商行，最新涉房借款（房地产对公借款+个人按揭借款）在总借款中的占比大多在17-32%之间。发债农商行的涉房借款大多以个人按揭借款为主，而部分城商行的涉房借款中房地产对公借款占比较高，如广州银行、珠海华润银行、华兴银行等。除了借款以外，部分城商行在金融出资方面也触及较多地产相关出资。例如，珠海华润银行2022年6月末的资管及信任产品出资金额算计407亿元，首要投向房地产业、制造业、根底设施建造、建筑业等职业，信任产品中投向房地产职业的财物占比为42.47%。
咱们从盈余才能、借款财物质量、负债结构、流动性、本钱充足率等视点对广东省有存续金融债的14家城农商行的财政状况进行调查。总的来说，2019年以来广东省发债城农商行的净息差均有下降，且约对折银行受疫情及涉房敞口影响财物质量边沿弱化，大都银行中心一级本钱充足率有所下降。从肯定水平来看，获益于杰出的区域优势，广东省发债城农商行的盈余水平、借款财物质量和本钱充足率全体优于全国均匀，不过考虑到广东省发债城农商行涉房敞口遍及偏高，仍需重视2022年的财物质量改变及对银行盈余、本钱充足率的影响。
广东省发债城农商行的净息差2019年以来均呈下滑趋势，大都城农商行盈余水平仍高于全国均匀。盈余才能方面，受商场收益率全体下行、减费让利、同业竞赛加重、负债端定期存款增加等要素影响，2019年以来广东省发债城农商行的净息差均呈下降趋势。不过从ROA体现来看，除2019年以来财物质量弱化较为显着的广州农商行和南粤银行之外，其他发债城农商行2021年的ROA均别离高于全国城商行和农商行0.56%和0.6%的均匀水平。
受疫情及涉房敞口影响，2019年以来约对折发债城农商行的借款财物质量边沿弱化。借款财物质量方面，约对折广东省发债城农商行2021年底的不良借款和重视类借款算计占比较2019年底有所抬升，2021年底的拨备覆盖率较2019年底有所下降，反映出借款财物质量边沿弱化，首要遭到疫情及涉房敞口较高、地产职业景气量较低一级要素影响。从肯定水平来看，与2021年底全国城商行和农商行1.9%和3.63%的不良借款率、以及189%和129%的拨备覆盖率比较，广东省会农商行的借款财物质量依然相对较优，不过考虑到广东省会农商行涉房敞口遍及偏高，仍需调查2022年的财物质量演化。
广东省发债城农商行的负债端对同业负债的依靠程度尚可，约2/3的银行2019年以来中心一级本钱充足率呈下降趋势，部分银行已经过IPO及定增等方法弥补中心一级本钱。从负债端结构来看，广东省发债城农商行2021年底负债端中的存款占比遍及在七成以上，同业负债占比遍及在22%以下，仅广州银行的同业负债占比超越三成。本钱充足率方面，到2021年底，广东省发债城农商行的本钱充足率均满意监管要求，且除华兴银行以外，均高于全国城农商行的均匀水平。不过从趋势上看，发债城农商行中2019年以来中心一级本钱充足率、本钱充足率全体下降的份额别离约2/3和1/2。2019年以来部分发债城农商行已经过IPO及定增等方法弥补中心一级本钱，如深圳农商行、广州农商行、东莞农商行、中山农商行、南粤银行等。
图表8：到2023年3月末有存续金融债的广东省会农商行的借款财物质量方针
图表9：到2023年3月末有存续金融债的广东省会农商行的负债结构、流动性及本钱充足率方针
到2023年3月31日，广东省会农商行存续一般金融债、二级本钱债、永续债别离为22支、14支和6支，余额算计别离为580亿元、419.5亿元和164亿元，如图表10-12所示。
一般金融债：广东省会农商行存续一般金融债的剩下期限均在3年以内，2023年3月31日的中债估值根本处在2.55-3.15%之间，与同期限国开债的利差会集在30-60bp。一般金融债不含次级条款，与本钱债比较具有更好的安全性，可作为底仓种类加以装备，咱们主张选取中金评级在5+及以上的个券。
二级本钱债：广东省会农商行存续二级本钱债的剩下期限会集在1.45-5年之间。到2023年3月31日，深圳农商行、东莞银行剩下期限在1.45-1.7年的二级本钱债的中债估值在3.2-3.3%之间，与同期限国有大行二级本钱债比较有25-27bp左右的溢价；东莞银行、广州银行剩下期限在3-3.2年的二级本钱债的中债估值在3.75-3.85%左右，与同期限国有大行二级本钱债比较有50-53bp左右的溢价；珠海华润银行剩下期限为3.72年的二级本钱债的中债估值为4.13%，与同期限国有大行二级本钱债比较有72bp左右的溢价；广州银行、东莞农商行剩下期限为4.75年的二级本钱债的中债估值为4.25%，与同期限国有大行二级本钱债比较有72bp左右的溢价。上述银行的中金评级均在4及以上，咱们以为信誉资质可控，其二级本钱债发生信誉危险的或许性较低，能够作为在对国有行和股份行二级本钱债装备的根底上、适度信誉下沉以增强报答的出资种类。在上一年11月以来债市大幅调整及理财换回的影响下，银行本钱债收益率及利差全面上行。今年以来跟着商场心情转好及理财换回压力缓解，银行本钱债利差有所紧缩，但首要会集在中高评级中短久期，银行本钱债装备型出资者的缺位使得利差曲线出现峻峭化趋势。因而，期限挑选上，咱们主张负债端安稳、净值动摇敏感度不高的装备型出资者能够恰当装备中长期二级本钱债，咱们调查到AA银行二级本钱债曲线年间的峻峭程度显着高于AAA-和AA+银行二级本钱债曲线，能够获取骑乘收益；买卖性出资者则主张保持2年以内的中短久期，AA银行二级本钱债曲线年间的峻峭程度依然高于AAA-和AA+银行二级本钱债曲线年比较较低，但仍具有必定骑乘价值。
永续债：广东省会农商行存续永续债仅6支，可出资规划不大。考虑到永续债条款上的次级特点和股性特征更为显着，面对的出资危险较二级本钱债更高，咱们主张选取中金评级在4+及以上的城农商行，即深圳农商行、广州银行和东莞银行发行的永续债。20深圳农商永续债、20东莞银行永续债、21广州银行永续债、22东莞银行永续债01的剩下期限别离为2.03年、2.14年、3.75年和4.36年，2023年3月31日的中债估值别离为3.86%、3.89%、4.27%和4.51%，与同期限国有大行永续债比较的溢价别离为63bp、64bp、70bp和84bp。与二级本钱债比较，广东省会农商行存续永续债在2-3年间的溢价水平更高，出资者能够获得更高的票息价值。
图表13：到2023年3月末各评级银行二级本钱债和永续债的中债收益率曲线
到2023年3月31日，广东省共有14家城农商行有存续金融债券，咱们对这些银行的信誉资质进行逐个点评，详见下文。
本大众号不是我国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研讨陈述的发布渠道。本大众号仅仅转发中金公司已发布研讨陈述的部分观念，订阅者若运用本大众号所载材料，有或许会因缺少对完好陈述的了解或缺少相关的解读而对材猜中的要害假定、评级、方针价等内容发生了解上的歧义。订阅者如运用本材料，须寻求专业出资参谋的辅导及解读。
本大众号仅面向中金公司我国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评价接纳订阅内容的恰当性。订阅本大众号不构成任何合同或许诺的根底，中金公司不因任何单纯订阅本大众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。
本大众号仅是转发中金公司已发布陈述的部分观念，所载盈余猜测、方针价格、评级、估值等观念的给予是根据一系列的假定和前提条件，订阅者只要在了解相关陈述中的悉数信息根底上，才或许对相关观念构成比较全面的知道。如欲了解完好观念，应拜见中金研讨网站（）所载完好陈述。
在法令答应的状况下，中金公司或许与本材猜中提及公司正在树立或争夺树立事务联系或服务联系。因而，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员或许存在影响本材料观念客观性的潜在利益冲突。与本材料相关的发表信息请访，亦可拜见近期已发布的关于相关公司的详细研讨陈述。